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发布时间：2021-07-15 19:43:26 阅读：次来源：大理石厂家

上汽集团5月销量点评:销量符合预期，估值优势明显

事项:

上汽集团(600104)5月批发销售40.5万辆（同比+10.O%，环比一5.0%），其中上海大众销11.6万辆（同比+16.1%，环比-7.5%），上海通用销12.3万辆（同比+11.1%，环比-4.8%），上汽乘用车销1.8万辆（同比+13.1%，环比+18.0%），上汽通用五菱销13.2万辆（同比+2.3%，环比一3.0%）。

评论:

上汽集团5月批发销售40.5万辆（同比+10.0%），符合预期。公司旗下各企业5月销量保持快速增长，上海大众销11.6万辆（同比+16.1%），上海通用销12.3万辆（同比+11.1%），上汽通用五菱销13.2万辆（同比+2.3%）。综合考虑当前行业景气度、企业库存水平、以及同比基数等因素，预计公司6月份销量有望保持较快增长。

上海通用销量稳定增长，产品结构持续提升。上海通用5月销售12.3万辆（同比+11.1%），15月累计销售65.3万辆（同比+17.6%）。B级车新君威、新君越、迈锐宝分别销售6334辆（+13%）、5874（+16%）、7983辆（+381%），占比继续提升。SUV方面，科帕奇、昂科拉分别销售3213辆、3271辆，保持平稳。预计2013年上海通用B级车和SUV销量占比明显提升，产品结构改善，盈利能力持续提高。

上海大众销量维持稳健增长，高于行业平均增速。根据AutoMarket公布的数据，乘用车终端需求旺盛，预计5月乘用车批发销量增速10%以上。上海大众5月批发销量为11.6万辆（同比+16%），高于行业平均增速。分车型的零售销量看，5月帕萨特销2.2万辆（同比+30%）、朗逸销2.9万辆（+57%）、新桑塔纳销9587辆（+44%）是主要增长点。DSG召回事件之后，市场对大众品牌的认同度依然较高，产品市场地位稳固，预计上海大众销量将维持稳健增长。

本部自主品牌受益与公务车采购进程加速，盈利有望随之改善。近期媒体对于中央政府支持本土汽车业，领导用车采购自主品牌的报道日益增多。综合考虑车价、发动机排量和品牌影响力，荣威950在中高端公务车领域具备优势，销量可能随采购进程加速而提升。本部销量有望在荣威车型驱动下实现快速增长，本部自主品牌盈利有望随之改善，公司估值水平亦有望提升。

行业景气回升，公司市场地位稳固，估值优势明显。2013年是汽车需求的“大年”，终端需求旺盛，预计全年汽车销量有望实现两位数增长，狭义乘用车销量增速接近15%。如外部经济环境稳定，2013年汽车销量实际增速有望超预期。上汽集团经营稳健，市场地位稳固，亦是高分红“现金牛”，估值优势明显。

风险因素:

DSG召回事件持续发酵，导致上海大众销量、盈利低于预期；上海大众、上海通用新车型市场接受度低于预期；上汽自主品牌亏损幅度持续加大等。

盈利预测、估值及投资评级:

我们维持公司2013/14/15年EPS预测为2.25/2.48/2.73元（2012年EPS为1.88元）。

当前价为15.26元，对应2013/14/15年分别为7/6/6倍PE。公司盈利稳健增长，现金流充沛，且有望保持较高分红率。未来公务车自主品牌采购进程加速，亦有望成为股价驱动因素。

公司当前股价具有较高安全边际，股价上行空间显著大于下跌风险。综合考虑上述预期，我们认为公司合理估值为2013年9-10倍PE，目标价22元，维持公司“买入”评级。

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