招商医药注基药制度受益品种

4月份收入、利润增速分别为20%、9%，收入保持强劲，利润增速明显回落，结合费用率变化，我们判断和医保筹资增速下降及行业开票方式变化有关，需要重点关注后续行业数据变化趋势。当前板块13年预测PE近28倍，估值溢价率153%为历史高位，预计板块将有所震荡，建议持有龙头股，关注基药制度受益个股。

4月份收入增速保持强劲，利润增速显著回落：4月份实现收入、利润总额1589.9亿元和137.3亿元，同比分别增长19.7%和9.4%，收入增速基本与1季度持平，但利润增速显著低于1～2月份、3月份的24.3%和20.3%，利润增速月度环比持续两个月明显下降。结合销售费率明显上升的变化，我们判断收入增速强劲、利润增速回落可能和行业开票方式变化有一定关系，同时，医保筹资增速明显下降以及行业技术较高也是增速放缓重要原因，后续需要持续关注月度行业数据的变化趋势。

1～4月份增速尚可：13年1～4月份实现收入、利润总额6040亿元和571.8亿元，同比分别增长20.3%和19.2%，增速较1～3月份的20.5%和22.7%有所下降，但较12年同期的20.6%和15.8%而言，利润增速有所提升。

4月份毛利率同比、环比略有下降，维持行业毛利率触底回升的判断：4月份毛利率28.52%，同比、环比分别小幅下降0.46个、0.05个百分点，但毛利率自12年4月份以来有8个月同比上升；尽管部分行业12年经历了降价，但我们仍维持行业毛利率触底回升判断：1、行业开票方式的改变，“低开”转“高开”将是行业趋势，其背后的逻辑在于国家对医药行业税票管控的加强以及药品流通差价的管理；2、中药材专业市场整顿及家种中药材的新一轮产新后，预计价格会继续回落，利于毛利率的恢复；3、原料药随着限抗、国外经济企稳回暖，毛利率也有望稳步回升。

净利率有所下降：销售费率同比提升0.63个百分点，管理费率和财务费率同比小幅下降0.03个、0.02个百分点，利润率8.63%，同比显著下降0.79个百分点。营业费率提升和开票方式的改变有关。

政策扰动板块估值：我们判断《广东省药品交易规则》有望在6月份出台，《规则》可能会有所调整（如剂型合并，注意，基本药物剂型并不合并，如血塞通的水针和粉针），短期内全国推进概率不高；目前药监及卫生系统人员调整基本落地，后续政策可能会陆续出台，包括基本药物制度推进、中成药价格调整等。当前板块整体13年预测PE接近28倍，相对全部A股估值溢价率达到153%，处于01年以来的历史最高水平。

持有龙头，关注基本药物制度推进的受益品种：板块长期成长逻辑未变，4月行业数据一般，加上政策有出台预期，预计板块将有所震荡，推荐东阿阿胶(000423)、海正药业(600267)、云南白药(000538)、天士力(600535)、独一味、信立泰(002294)、中新药业(600329)、誉衡药业(002437)、瑞康医药(002589)、东富龙(300171)及冻干血塞通生产企业等。

主要风险在于药品降价幅度超预期。（招商证券(600999)）

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